Goldman Sachs anticipa una segunda fase del dólar y destaca a dos monedas de América Latina

El dólar entra en una nueva etapa dentro del actual shock energético y geopolítico, con implicaciones diferenciadas para las monedas emergentes y los flujos globales. El equipo de divisas de Goldman Sachs (GS) sitúa el foco más allá de la reacción inicial del mercado y lo desplaza hacia los efectos económicos acumulados.

Ver más: ¿Subirá o caerá el dólar? BBVA actualiza pronóstico para las monedas en América Latina

El informe sostiene que el billete verde aún se mueve en línea con el sentimiento global, pero advierte que ese patrón corresponde a una primera etapa. “El dólar continúa moviéndose en sintonía con el sentimiento general, pero creemos que el foco pronto pasará hacia las secuelas económicas, que en nuestra opinión deberían ser selectivamente favorables para el dólar”, dice el informe.

Esa transición define el paso hacia una segunda fase en la que los fundamentales ganan peso frente al posicionamiento, en un contexto donde “los flujos de energía a través del estrecho de Ormuz se normalizarán gradualmente durante el próximo mes”, aunque incluso bajo ese escenario se proyecta “un deterioro significativo en las balanzas por cuenta corriente en gran parte de Asia”.

La persistencia del shock introduce un matiz temporal relevante para los mercados de divisas. En ese sentido, el equipo considera que “la analogía con 2022 probablemente proporcionará una mejor referencia para los mercados FX en términos de cuánto tiempo el conflicto puede impactar partes del mercado”, con un efecto más prolongado que el observado en episodios recientes de volatilidad.

Divisas emergentes: del rebote al diferencial estructural

Las monedas emergentes reaccionaron con fuerza tras el anuncio de alto al fuego del 8 de abril, en un movimiento que el banco describe como alineado con episodios previos de alivio. Según el informe, “las divisas EM se apreciaron con fuerza el miércoles tras el anuncio del alto al fuego”, en una dinámica donde “las monedas que más se habían depreciado desde el 27 de febrero fueron las que más se movieron”.

Ese comportamiento inicial responde principalmente a factores de riesgo global. El documento indica que “estos movimientos son consistentes con la reacción general de riesgo en los mercados, con las ‘betas’ de riesgo relativas desempeñando un papel mayor que los movimientos en los términos de intercambio”.

Sin embargo, el análisis anticipa un cambio en los determinantes. “Tras la reacción inicial impulsada por el riesgo, creemos que la diferenciación por términos de intercambio jugará un papel cada vez mayor”, en un entorno donde los precios energéticos no regresan plenamente a niveles previos al conflicto.

→ Suscríbete al newsletter Línea de Mercado, una selección de Bloomberg Línea con las noticias bursátiles más destacadas del día.

Bajo ese escenario, el banco identifica ganadores y perdedores claros. La combinación de riesgo sostenido y energía elevada “respaldaría un rendimiento relativo superior del real brasileño (USDBRL) y el peso mexicano (USDMXN)”, mientras que mantiene una visión negativa sobre economías importadoras al señalar que “seguimos bajistas en peso filipino, baht tailandés y la rupia india, dado su exposición a importaciones energéticas y perspectivas débiles de balanza de pagos y crecimiento”.

En Asia, el análisis introduce matices adicionales. El equipo sigue constructivo “en el ringgit malasio, un exportador neto de energía”, y añade que “las fuentes de energía diversificadas de China, el mejor desempeño exportador y una infravaloración aún significativa respaldan que el yuan chino continúe apreciándose gradualmente”.

Reservas globales y resiliencia del dólar

Más allá de los movimientos tácticos, el informe aborda el papel estructural del dólar como moneda de reserva. Aunque reconoce presiones de largo plazo, advierte que su desplazamiento enfrenta limitaciones relevantes al indicar que “los acontecimientos recientes pueden tener implicaciones negativas para el papel global del dólar a largo plazo”.

Aun así, el análisis introduce un contraste con el corto plazo. En el horizonte de inversión actual, “las fuerzas cíclicas son mucho más importantes para los retornos FX”, en un contexto donde el shock energético afecta de manera desigual a las economías.

El documento subraya una diferencia clave frente a episodios anteriores al señalar que “el shock energético probablemente tendrá efectos económicos más adversos en otras regiones que en un Estados Unidos relativamente autosuficiente”, lo que condiciona la trayectoria del dólar frente a otras divisas.

Ver más: La paradoja de América Latina: alivios y presiones con la crisis en Medio Oriente

La estructura del sistema financiero internacional también actúa como ancla. El informe destaca que “la combinación de reservas globales concentradas, desequilibrios crecientes y una profundidad asimétrica de los mercados de capital limita severamente a los grandes gestores de reservas en sus esfuerzos por encontrar una alternativa adecuada al dólar”.

En paralelo, factores operativos refuerzan esa inercia. En economías del Golfo, por ejemplo, “casi todas sus reservas están denominadas en dólares”, en un esquema donde exportaciones, tipos de cambio y sistemas de gestión de divisas permanecen alineados con la moneda estadounidense.